任沢平がレバレッジ除去過程における機会とリスクを読み解く

レバレッジ除去は供給側改革の5つの任務の1つであり、中国の各部門、業種別レバレッジ率の現状を研究することを通じて、高レバレッジの成因、レバレッジ除去の対応措置を分析し、レバレッジ除去過程における機会とリスクを提案した。

要約：

1）中国各部門のてこ率：企業部門が高すぎる。2015年末現在、政府部門の債務がGDPに占める割合は56.5%、住民部門は39.9%、非金融企業部門は143.5%、金融部門は21.0%だった。社会全体のレバレッジ率は260.8%、実体経済のレバレッジ率は239.8%だった。国際比較から見ると、中国の実体経済のレバレッジ率は中流レベルにあるが、非金融企業のレバレッジ率は主要経済体の中で最も高く、これは中国の現在の生産能力過剰の深刻さと供給側改革の切迫性を反映している。

2）中国企業の業種別レバレッジ率：伝統が高く、新興が低い。上場企業のデータによると、2015年3四半期現在、金融業（銀行、非銀）と周期的業界（建築、不動産、鉄鋼、電力及び公共事業など）の資産負債率は高位にあるが、新興産業（医薬、電子部品、コンピュータ、メディアなど）と消費サービス業（飲食旅行、農林漁業、食品飲料など）の資産負債率は低い。

　　3)ハイレバー成因：4兆刺激+国有企業がゾンビを交換したばかりだ。08年の4兆刺激以来形成された新規生産能力は新規需要の支えが不足し、伝統業界に深刻な生産能力過剰が発生した。政府は安定成長、雇用保護などを考慮し、非効率な国有企業の隠れた保証、行政補助金、政策支援などによって、大量の生産能力過剰企業は硬直して死なず、過剰生産能力ははっきり出せず、国有企業のレバレッジ率は絶えず上昇し、大量の資金が非効率部門に沈殿し、企業の利益は悪化し続け、経済成長率は絶えず下落し、株式市場は長期的に下落し、同時に蓄積された債務信用リスクは上昇し続け、経済全体のシステムリスクどんどん増えていきます。

4）レバレッジ除去措置：供給側の改革を推進し、市場と行政手段を結合した方式を採用して生産能力を出清し、伝統的な業界の需給を改善し、集中度を高め、製品のグレードアップを推進し、生産能力が過剰なゾンビ企業に対する無効な行政補助金を減らす。レバレッジ解消企業の社会的負担を下げ、雇用の配置と不良処理をしっかりと行い、システム的なリスクが発生しない一線を守る。

5）レバレッジ解除リスク処置：強改革＋広通貨。レバレッジをクリアする過程でリスク割増額の高騰、企業の大量倒産、失業率の上昇に直面する可能性があり、このような情景は中央銀行の広い通貨を必要としてパニックを解消する。現在、中国政府の公共政策は資源が豊富で、2015年末現在、大手預金系金融機関の預金準備率は17.5%、外貨準備高は3.3兆ドル、財政預金は3.4兆元で、外部衝撃型であれ内部爆発型であれ、量的な金融危機に対応するのに十分である。

6）レバレッジ機会：供給側改革の国際経験と中国の現状傾向に基づき、投資機会は主に株式融資分野の新興業界から来ており、その中でリードする業界はハイエンド装備製造業、TMT、インターネット、医薬医療、新材料、レジャーサービスなどの分野である。債権融資に依存する伝統的な周期的な業界では、生産能力の出清、需給と貸借対照表の改善後、残された者が王となる良質な会社と国有企業改革から選ばれた会社には、潜在的な投資機会が存在する。